由國家組建金融資產管理公司，收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權、債務關系，轉變為金融資產管理公司與企業間的股權、產權關系，這樣的債轉股模式，成為2016年以來國企改革的重要方向，也掀起了萬億級規模的市場效應。

　　8月8日國家發改委對外透露，截至當前，國內各類實施機構已與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業中具有發展前景的70余家高負債企業積極協商談判達成市場化債轉股協議，協議金額超過1萬億元。

　　那么，債轉股目前已經影響到哪些行業企業？具體效果如何？又能帶來怎樣的投資機遇呢？

　　萬億債轉股規模煤鋼占大頭

　　2016年10月，國務院正式出臺《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，明確了降杠桿的總體思路，包括探索市場化銀行債轉股等方式。

　　次日，建設銀行宣布與武漢鋼鐵(集團)公司共同設立的武漢武鋼轉型發展基金出資到位，基金規模120億元，成為首單支持央企市場化去杠桿的落地項目。

　　根據發改委披露的信息，目前在兼并重組和企業依法破產方面，已共推動4組9家中央企業的重組事項。2017年1月至5月，中國上市公司兼并重組交易金額為7107.5億元，交易數量3086件。

　　自去年以來，中國新設立破產審判庭90家，破產受理和審結案件數量也不斷增加，僅2017年上半年就達近3000件和2000件。

　　在發展股權融資方面，截至目前，A股上市公司數量為3326家，新三板掛牌公司超過1.1萬家，區域性股權市場掛牌公司累計超過1.8萬家，股票融資規模達到6.19萬億元。

　　而在完善現代企業制度方面，官方著力通過國有企業混合所有制改革建立企業杠桿負債自我約束的機制，截至目前共有19家企業正在推進混合所有制改革，效果正在顯現。

　　今年涉足債轉股項目的企業中，A股上市公司占了多數。統計數據顯示，在今年簽約的39個債轉股項目中，有中國建材、冀中能源、中船防務、山東黃金等21家A股上市公司涉足其中，僅山東高速的債轉股規模就高達300億元。

　　傳統煤炭、鋼鐵企業是國企改革的重頭戲，而目前高達萬億規模的債轉股協議中，也多半是由煤鋼企業簽立。

　　不完全統計顯示，去年至今簽訂債轉股的項目數量為65個，簽約企業數量55家，簽約規模8212.58億元。其中煤炭、鋼鐵行業涉及項目數量33個，涉及規模5535億元，均占比過半。今年以來，債轉股簽約項目數量達39個，超過去年全年量。今年債轉股簽約規模4465億元，較去年全年的3676.58億元，增幅21.4%。

　　去年至今，煤炭行業共簽約23個債轉股項目，涉及規模3625億元。同期鋼鐵行業簽約10個債轉股項目，涉及規模1910億元。煤炭、鋼鐵行業債轉股的項目數量和簽約規模占總量比例分別達50.8%、67.4%。

　　另外，從已公布的數據來看，建設銀行簽約債轉股規模最大。此前央行旗下金融時報援引業內人士報道稱，建設銀行截至7月20日共與41家企業簽訂了總額達5442億元的債轉股框架協議。

　　債轉股或加速落地周期性行業及AMC獲關注

　　萬億規模協議簽立后，具體落地項目的數量和質量受到普遍關注。

　　針對債權收購實現難度大、資金募集難度大、監管和配套政策不到位，以及退出機制不健全等債轉股過程中的常見問題，8月7日，銀監會印發《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法(試行)》(下稱《辦法》)做了明確規定。

　　針對債轉股的實施目標，《辦法》明確不得對“僵尸企業”等4類企業實施債轉股，并列出4類應當優先考慮發展債轉股的企業。此外，針對募資方式和退出辦法，也提出，機構可依法依規面向合格社會投資者募集資金，通過發行金融債券，債券回購、同業拆借、同業借款等方式融入資金。對股權有退出預期的，可以與相關主體協商約定所持股權的退出方式。

　　平安證券研報認為，《辦法》落地將推進銀行債轉股落地加快，條件及業務范圍的明確為未來更多銀行發起設立債轉股實施機構鋪平了道路。

　　川財證券研報也認為，每一輪國企改革共同的特點都是釋放要素的紅利對沖周期的下行。當前土地已經不適合作為降杠桿的手段，資本的紅利即債轉股可能會成為一個新的超預期之處。國企“債轉股”未來或超預期。

　　萬億規模的債轉股協議，能為市場帶來哪些投資機會？

　　廣發證券研報曾認為，在“債轉股供給側改革”方面，煤炭、鋼鐵供給側改革的重心正逐步由“去產能”向“去杠桿”轉移，有望成為債轉股重點落地領域。此外，“債轉股國企混改”方面，市場化債轉股有望開辟混改新模式。

　　其稱，后續可以從兩條主線重點關注債轉股主題的投資機會，一是行業主線。供給側改革推進下，重點關注高杠桿率的周期性行業(鋼鐵、煤炭等)。二是AMC主線。國企混改推進下，重點關注存在AMC資產整合預期的國企。

　　事實上，2016年下半年以來，由煤鋼帶動的周期商品價格集體上漲，已在2017年在A股市場給周期股帶來了巨大紅利。目前，黑色、有色、化工三大工業品價格仍處于上行通道，周期股的投資機會已然顯現。

　　而近年來，除國內四大資產管理公司(AMC)外，各地方AMC也多點開花，并展開對資本市場的圍獵。截至目前，地方AMC的數量已接近40家。

　　以河南地區為例。2015年8月，河南省首家地方AMC中原資產管理有限公司(下稱“中原資管”)成立。在2016年銀監會發文，允許確有必要的省份增設一家地方AMC后，今年7月，河南資產管理有限公司迅速公告即將發起成立，成為本地第二家地方AMC。

　　目前，中原資產下屬全資子公司中原股權投資管理有限公司在2017年已頻繁出手定增項目。短短三個月間出資64億元，在A股市場斬獲了上汽集團、中國國航、中鐵工業三家央企的重要股東席位。

　　(文章來源：證券時報)